前几天不是写了机构定制基金嘛，

发现一件有点狗血的事~

某只机构定制债基，只有2位持有人，基金公司拿了1000万份，某家机构拿了79.9亿份，合计80亿份。

然后在7月8日这天，单天大涨4%。

不用猜，发生了大额赎回。

考虑到基金公司和机构持仓份额之悬殊，是谁在大额赎回也一目了然。

我们做个极端假设，机构的钱全走了，基金公司的钱还在里面，那基金公司赚多少呢？

按净值“1”计算，

1000万 * 4% = 400万

如果真是这样，这400万，本来是机构的利润，就会“合法”转移到基金公司手里。

碰到大额赎回，一般来说基金公司正确的做法是什么呢？

前几天广发基金示范了下，

旗下的某只债基被大额赎回，为了持有人利益不受影响，将净值精度从“小数点后4位”延长到了“小数点后8位”。

这才是正确的做法~

01

先解释清楚这件事，

为什么大额赎回会造成净值暴涨？

原理也很好理解，

基金净值 = 基金规模 / 基金份额

基金规模是确定的，看看基金账户有多少钱就可以了，精确到分。

基金份额也是确定的，精确到小数点后2位数。

然后有意思的点来了，

两个数相除，小数点后面的位数可能是无限的。比如， 1 / 3 = 0.333333333333.....

为了便于计算，基金净值一般保留到小数点后4位，第五位四舍五入。

比如，1.06674999，四舍五入，保留4位小数后是“1.0667”。

1.06665000，四舍五入，保留4位小数后也是“1.0677”。

假设有这么一只基金，不做任何投资，基金账户里全是现金。

总规模是10667499900，份额是100亿份，基金的真实净值是“1.06674999”，保留小数点后4位，四舍五入后净值是“1.0667”。

按“1.06674999”的真实净值赎回99.9亿份，是赎回了10656832400元，基金资产还剩余10667499.9元。

剩余份额是0.1亿份，赎回后的真实净值是“1.06674999”，保留小数点后4位，四舍五入后净值还是“1.0667”，和初始净值没变化，很公平。

但如果按公布的净值“1.0667”赎回99.9亿份，那赎回了10656333000元，基金资产还剩余11166900元。

剩余份额是0.1亿份，保留小数点后4位，四舍五入，赎回后的净值变成“1.1167”。

1.1167 / 1.0667 -1 =4.69%

基金经理什么投资也没做，只是因为净值精度精度不够高，大额的赎回后，基金净值就单日暴涨4.69%。

留下的份额赚到了，但这钱其实是属于“大额赎回份额”的，相当于“大额赎回份额”补贴了“留下的份额”。

02

话说回来，

大额赎回一定会造成净值的单日暴涨吗？

不一定的。

刚才是四舍，现在五入。

基金假设变成了这样：

1）还是不做任何投资，基金账户里全是现金。

2）份额还是100亿份，但总规模变成了10666500000，基金的真实净值是“1.06665000”，四舍五入，保留4位小数点后，净值依然是“1.0667”。

按“1.06665000”的真实净值赎回，不会有啥变化，赎回后的真实净值依然是“1.06665000”，保留4位小数，四舍五入后是“1.0667”。

但如果按公布的“1.0667”赎回99.9亿份，赎回后基金的真实净值会变成“1.01670000”，保留4位小数，四舍五入后是“1.0167”。

1.0167 / 1.0667 - 1 = -4.69%

也是什么都没做，只因为净值精度不够，大额赎回后，基金净值单日暴跌4.69%。

本质是“大额赎回份额”从基金账户里多拿钱了，“留下的份额”补贴了“大额赎回份额”。

03

1.06674999 ≈ 1.06665000 ≈ 1.0667

对于“1.06674999”来说，是四舍，把小数点第5位后的数字舍去了，数字虽小，但乘以几十、上百亿份基金份额也是一笔不少的钱。“大额赎回份额”从基金账户里少拿了这笔钱，被“留下的份额”赚到了，造成基金净值单日暴涨。

对于“1.06665000”来说，是五入，把小数点第5位的数字往前进了一位，“大额赎回份额”从基金账户里多拿钱了，“留下的份额”遭受损失，基金净值会在下一个交易日暴跌。

所以，

碰到大额赎回时，相对公平的做法是增加净值的精度，从“小数点后4位”增加至“后8位”。

不增加的话，基金净值可能暴跌，也可能暴涨，就看是“四舍”还是“五入”了，这也是参与机构定制债基的一个风险点。

04

最后，再说说机构定制基金。

值得买吗？

我筛了下，

这次标准更严格：

1）基金持有人户数不超过10户；

2）机构持有比例100%；

3）基金在2023年之前成立。

一共挑出了144只基金，

出乎意料，竟然还有2只主动权益基金——富国融泰三个月定开（孙彬）、泰康弘实3个月定开（桂跃强、陈怡、陆建巍）。

看净值走势，和偏股混合型基金指数基本一致。

主动股基，机构定制并没有太大优势。

债基方面，

131只长债基金和一级债基金，2023年以来平均涨了7.51%，收益中位数是7.23%。

作为对比，

2023年以来，长债基金指数平均涨了6.53%，一级债基金指数平均涨了5.46%。

定制债基，整体表现要高于债基平均水平。

为什么收益高呢？

两个原因，

可能是规则，定制债基以“定开债基”为主，带有一定的封闭期，可以上更高的杠杆，封闭期内基金经理也有更大的操作自主权。

也可能是基金经理水平高。

为了求得一个结果，我又去看了名字中带有“定开”的债基表现，

2023年以来，平均涨了6.73%，收益率中位数6.59%，略高于债基平均水平，但离定开债基的平均表现还有一定距离。

那就只能归因于基金经理水平高了。

这也很好理解，机构定制基金嘛，肯定要选水平还可以的基金经理管。

这也说明，看机构占比，在挑债基时是行得通的。

但机构定制债基，可能暴涨，也可能暴跌，尽量选同一基金经理管理，但“机构定制”可能性低的基金~